Questions sur les marchés actions américains

 

En mars, les marchés actions ont connu d’intenses baisses suivies de rebonds extraordinaires, avec des variations en pourcentage qui n’avaient plus été observées depuis les années 1930, une période économique qui, nous l’espérons, ne sera pas revue de sitôt. Malgré le fait que les marchés aient supporté les demandes d’allocations chômage les plus élevées jamais enregistrées à la fin du mois de mars et au début du mois d’avril, nous pensons qu’ils devront digérer un certain nombre de mauvaises nouvelles dans les semaines à venir. Afin de mieux comprendre l’environnement actuel du marché, nous avons parlé avec Tobias Levkovich, stratégiste en chef des actions U.S. chez Citi Research, et lui avons posé quelques questions sur le marché des actions américaines.

 

Les marchés montent et baissent sans arrêt, en quoi la chute des marchés actuelle est-elle différente des phases précédentes ?


La durée de la propagation du virus Covid-19 et les mesures d’endiguement sont les principaux problèmes auxquels sont confrontés les marchés, car de nombreuses entreprises voient leurs revenus se tarir rapidement, mais elles doivent encore faire face à des charges salariales et payer leur loyer et leurs dettes. Le nombre de licenciements possibles est stupéfiant, l’association de l’hôtellerie suggérant jusqu’à un million de travailleurs pour le mois prochain, et ce dans un seul secteur. Même les stocks de produits tels que le maquillage s’effondrent. C’est pourquoi nous constatons une inquiétude réelle qui dépasse la norme. Nous n’avons pas encore perçu de répulsion envers la classe d’actifs « actions » car de nombreux investisseurs sont encore prêts à parler des marchés, mais nous pouvons sentir un changement se produire, tandis le Dow Jones s’éloigne considérablement de son sommet de clôture du 12 février.

La forte baisse du marché des actions en mars a été suivie d’un rallye tout aussi impressionnant de trois jours avant que les marchés ne se consolident à nouveau. Une question que tout le monde se pose est de savoir où vous voyez le S&P toucher le fond ?

Les gestionnaires de portefeuille regardent les graphiques techniques pour s’en convaincre et pensent donc qu’une rupture sous le creux de décembre 2018, soit environ 2350 points, signifie un re-test de 2100 points sur le S&P500. Nous soutenons que la valorisation est déjà devenue intrigante lorsque le S&P 500 a chuté en-dessous de 2300 points, mais les investisseurs veulent presque désespérément comprendre la baisse potentielle des bénéfices pour cette année.

Nous avons reçu de nombreuses demandes de renseignements sur 2001 et la reprise des bénéfices et nous utilisons 130$ à 135$ comme point de départ respectable pour un BPA de type récession, contre 164$ environ pour 2019. Nous pensons que l’on peut envisager une reprise de 20%, contre 10 à 15% en temps normal, car les gens peuvent vouloir sortir et se déplacer après avoir été enfermés chez eux. La clé est la tendance de la production, si l’activité industrielle baisse de 10% au deuxième trimestre 2020, le BPA pourrait se contracter de plus de 30% d’une année sur l’autre, mais cela n’inclurait pas le probable provisionnement des banques pour des pertes de crédit plus importantes. Et l’amélioration au second semestre 2020 pourrait être limitée par des pertes d’emplois et des fermetures d’entreprises. Les ramifications de la pandémie sont vastes et préoccupantes, tant du point de vue des problèmes de santé que des effets économiques.

Une fois qu’on commence à remonter, quels sont les groupes qui, selon vous, peuvent rebondir de manière plus significative ?


Il y a évidemment une préférence pour la qualité dans l’environnement commercial actuel et un peu plus de concentration sur les sociétés à forte capitalisation boursière (large cap) car les sociétés à petite capitalisation ont sous-performé tout au long du mois de mars. Et même les sociétés dont les ventes sont exposées à plus de 30% en Asie n’ont pas agi différemment des autres sociétés du S&P 500. Mais, lorsque les choses tournent, il peut y avoir un désir de posséder des noms profondément battus qui peuvent rebondir comme des ressorts enroulés. En fait, ils se sont réajustés pour passer de « prix d’extinction » à « survie » (même s’ils ne prospèrent pas). Nous avons vu cela se produire en 2009 et dans la dernière partie de 2002, et la même chose pourrait se produire à la fin de 2020 pour certaines industries de services par exemple.

Etant donné que vous pensez que cette chute est différente des baisses passées, pensez-vous que nous verrons des changements structurels sur le marché à l’avenir ?

Une des principales questions que l’on se pose est l’impact du virus sur la façon dont nous conduirons des affaires à l’avenir. Comme l’expérience du télétravail s’est suffisamment bien déroulée, les entreprises peuvent choisir d’utiliser cette option pour réduire les frais d’exploitation au bureau, y compris le loyer, si elles utilisent moins de mètres carrés. Dans certains cas, les déplacements peuvent être remplacés par la vidéoconférence. Cette modification suppose-t-elle des tendances de croissance séculaires qui ont été perçues l’année dernière ?

En outre, les récessions finissent souvent par entraîner un changement de leadership sur le marché et le dernier effondrement provoqué par les pertes des banques a permis à la croissance de surperformer. Comme les cycles rebondissent après une récession, la valeur pourrait-elle dépasser la croissance ? Notre modèle d’indicateur avancé suggère que cela est plausible et que la production aide les bénéfices cycliques à se retourner. Un ajustement des attentes en matière d’inflation pourrait également avoir lieu l’année prochaine, compte tenu de la reprise économique et de tous les stimulus monétaires et fiscaux qui boostent les valeurs cycliques, ce qui donnerait un avantage aux valeurs de rendement.
 

 

 

 

Extrait de l’article Questions for U.S. Equity Markets extrait de Citi GPS. Cliquez ici pour accéder au document complet.

 

 

3 Avril 2020 | Citi GPS

 

 

 

 

 

 

 

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